解码国内首只地方债ETF：为活跃地方债市场流动性而生

海富通基金于2018年6月28日至9月27日发行海富通上证10年期地方政府债ETF，该基金是国内首只以地方政府债为主要投资标的公募基金，一经发售便受到广泛关注。

公募基金为何要推出这样的创新产品，地方债ETF的配置价值何在？海富通基金固定收益投资副总监陈轶平详解这只产品创新的缘由。

地方债市场流动性待解

数据显示，14万亿元规模的地方政府债已超越国债成为存量规模最大的单一券种。政策指引下，万亿专项债发行提速，地方债市场将进一步扩容。但二级市场交易仍存在券种散乱、缺乏流动性等问题，制约了地方债市场的进一步发展。

陈轶平表示，目前，地方政府债的交易换手率是各主要债券品种中最低的。流动性不佳的原因一方面在于前期地方政府债发行中存在非市场化因素,一级市场发行价格与二级市场估值存在明显差异，现状是地方政府债一般都由商业银行持有到期。另一方面，当前地方政府债相对碎片化的发行模式导致主力标的无法形成，大幅降低了流动性水平。

流动性较低所带来的影响是否仅存于二级市场呢？陈轶平认为，较低的流动性水平不但制约了交易型机构的参与，也限制了部分商业银行盘活存量债券、进一步吸纳新发地方政府债。较低的交易价值需要较高的票息进行补偿，无形中也推高了地方政府的融资成本。

为了解决当前持有人过于集中、流动性不高的问题，急需大量引入银行以外的其他投资者，但其他投资者的入场本身对资产流动性又有着较高的要求，亟待新的工具和思路来破局。

7月31日，湖北395亿元政府债券成功通过财政部上海证券交易所政府债券发行系统公开招标发行，至此上交所今年发行的地方债累计规模已突破8000亿，在公开招标市场中的占比进一步提升。上交所对地方债流动性问题颇为重视，在发行常态化的基础上，正积极推动地方债交易机制的完善与地方债产品创新，提升二级市场流动性。

以ETF整合市场资源

ETF基金作为成本低、透明度高、允许现券申赎的被动指数公募基金品种，其份额可在交易所上市交易，具有投资门槛低、信息透明等特征，目前已广泛应用在股票、信用债等其他类型投资标的主力标的创设中，取得了良好的效果。

海富通推出的海富通上证10年期地方政府债ETF跟踪上证10年期地方政府债指数，其意在整合相关指数库内众多地方政府债个券，并将基金份额在上交所上市交易。以地方债ETF基金份额作为单一标的，有望改善目前7-10年期地方政府债投资标的碎片化问题，大幅提升投资便利度。同时，现有以商业银行为主的地方政府债持有人在认购期可参与现券换购基金份额,可盘活存量债券资产，不额外增加资金压力。

陈轶平表示，当前，国内非银机构和大量个人投资者主要集中于交易所市场。地方债ETF具有联接地方政府债和交易所市场投资者的优势。同时，拟引入做市商等机制，以市场化的方式着力实现流动性提升和投资者结构多元化的良性循环。

“可以预想，如果通过ETF产品吸引丰富的投资者入场，能够强化对地方政府债发行和定价过程的反馈，对于地方债寻找市场化发行定价也有帮助，最终将有助于地方债市场长期发展。”陈轶平说。

地方政府债吸引力提升

今年以来，地方政府债在银行间交易量逐月增加，根据中金报告，广义基金更在6月大幅增持地方债。陈轶平表示，当前时点，随着国内信用债刚性兑付的打破，债券市场风险偏好降低，利好高等级债券。

“虽然下半年市场较上半年宽松，但一些低评级债券和落后产能行业的信用债依然需要回避，高评级债券如地方债，仍然是市场上的优质资产”，陈轶平说，“预计下半年的趋势是市场收益率大概率继续走低，有利于长久期品种赚取资本利得”。

本文不构成任何投资建议，投资有风险，理财需谨慎

（专题）